美团大跌引发互联网行业估值重构?
发布人:新沃邦私募证券基金       

21日,港股集体走弱。美团早盘低开超5%,后快速翻红,截至收盘下跌3.99%,报180.5港元。消息面上,2月18日,国家发展改革委等发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》(下称“服务业政策”),美团股价大幅跳水,收盘暴跌近15%。美团股价此番大跌,引发了资本市场对美团未来几个季度核心业务增速的担忧。更深层次的思考是,互联网行业的风险溢价是否会继续上移,从而影响估值?

    从美团的营收结构看,餐饮外卖佣金收入占据总佣金收入的大头。美团去年三季报显示,2021年第三季度佣金收入为231.28亿元。其中,餐饮外卖佣金收入为182.51亿元,占比达78.91%;新业务及其他业务的佣金收入为15.56亿元。

    有观点认为,过去众多互联网企业,如网约车、外卖、电商企业等,都有自身的收费抽成模式,定价权一直掌握在平台手中,资本市场也给予了这类平台企业高估值。如果这部分收入下调,将影响资本市场对互联网平台的估值模式。

    在业界看来,现阶段大型互联网企业需平衡企业、民生、社会经济等各方利益,不可能再单方面追逐盈利增长。事实上,“服务业政策”并非只针对美团,而是涉及几乎所有消费行业,包括服务业、餐饮业、零售业等。

    2021年下半年,由于国内疫情出现一定的反复,对消费市场造成了一定的影响。以海底捞为例,公司于今年2月21日发表公告称,预计2021年净亏损约38亿元至45亿元。去年11月5日,海底捞宣布关掉300家门店。更早之前,呷哺呷哺、乐乐茶等餐饮品牌也宣布关停部分门店。

    中信证券认为,“服务业政策”引发的担忧已有过度之嫌。基本面对平台的边际影响有限,政策层面更不意味着新一轮严监管,建议投资者理性对待。

    在中信证券看来,相关政策主要在于帮助商户在困难时期降低一定的经营成本,而降成本不等于降费率。美团在2020年“春风行动”中,给予商户3%至5%不等的佣金返还外,还给予免费营销推广、防疫物资、数据化和线上化等各种扶持政策,均是对商户的反哺。而商户的经营提升反过来对平台也是一种正面带动。2020年第三季度,美团外卖单量增长超过30%,超过正常的25%中枢。

    海通证券认为,“服务业政策”更偏向于疫情背景下帮助服务业纾困,并非特定针对互联网企业。中长期来看,相关政策并未降低美团在交易撮合、履约服务方面的壁垒,平台价值会以需求侧消费者黏性持续呈现。

    华创证券认为,预计“服务业政策”对美团外卖服务收入构成短期影响,时长在3至6个月左右;辐射商户占全国总商户的比例有限。相关政策可能会对公司上半年的外卖业务利润率造成短期小幅影响,预计下半年随着宏观消费环境不断向好,外卖及到店酒旅业务的业绩将持续向好。

    中泰国际策略分析师颜招俊表示,从去年三季度数据看,餐饮外卖占美团营收的54.2%,外卖业务主要依赖佣金收入,每单毛利压降后,短期对美团营收将有一定影响。“从长期看,如果平台交易费下降,能够提高用户使用频率,对美团也是有利的。”

    颜招俊分析说:“互联网行业整体估值已跌穿了过去5年的估值区间,甚至创出历年低位,大型科网股获利能力仍十分强劲,现阶段看不到估值再被大幅下调的空间。”

    昨日,南向资金大手笔抄底,净买入美团32.16亿港元,居当日南向资金净买入之首,结束了前几日的净卖出。

来源:上海证券报


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